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美股周三揮去人民幣大貶值的陰霾，道指最多跌276點，隨後跌幅收窄，至收市僅跌0.33點。恒指昨天在騰訊（00700）帶動下，上漲0.43%；國指升0.34%；滬深300指數升1.48%。股市的表現告訴大家沒有貨幣戰爭，反而人民幣大幅貶值的疑雲漸散了。
昨天人民幣中間價雖然仍然向下，但幅度已經收窄，由周二的1.86%、周三的1.66%，收窄至昨天的1.1%，優化中間價的釐定方法後，中間價主要反映市場的滙率。市場這幾天發生了什麼事呢？
套息拆倉盤告一段落
周二人民幣中間價貶值後，美滙指數下挫，歐羅兌美元滙價則大升，由1.1019升至周三美國時段的1.1214，升勢之強，頗為罕見。市傳是由於有大量借歐羅買人民幣資產的套息交易拆倉，加速了歐羅升值，令人民幣及美元滙價下滑。不過，昨天已見歐羅兌美元滙價開始形成下降趨勢，拆倉盤似乎已告一段落，執筆時歐羅報1.1105美元，人民幣滙改的震盪近尾聲。如果昨晚歐羅的跌勢沒有逆轉【圖1】，則人民幣中間價今天早上應會出現3天以來首度回升。
人民銀行官員昨天早上特別為今次滙率變動召開記者會，副行長易綱對有傳聞指出，官方要把人民幣貶值10%以促進出口，澄清這是無稽之談。人行行長助理張曉慧也說：「一段時間以來，中間價與市場滙率偏離的幅度比較大，影響了中間價的市場基準地位和權威性。根據市場調查和分析師的普遍估計，這種既與國內因素有關，也與國際因素有關的偏差大約累積了3%左右，而這種誤差不可能持續的；會繼續通過增強中間價的市場化程度和基準性加以調整，以免失衡過度累積。」
這說法也道出中國經濟過往存在的問題，一要控制利率，二要固定滙率，三要外滙管制，這簡直是不可能的任務，導致社會資源經常錯配，經濟周期起伏大，三兩年過熱，一調控又過冷，一個根本原因是人為干預太多。今次優化滙率機制，令滙價更貼近市場，對經濟自我調節會有正面作用。今次人行主動向外界公開解釋情況，有助消除外界對掀起貨幣戰爭的疑惑，值得加分。
人幣中間價今料回升
從【圖2】可見，人民幣滙制市場化後，經一番折騰，官方中間價與離岸價頗為貼近，今次滙改的目的已達成，加上套息盤完成拆倉，相信人民幣中間滙率市場化引發的波動已平息，相信中間價今天早上應可隨美元反彈。
股市是危與機並存，【圖3】是新興市場ETF（EEM）的走勢，代表着新興市場指數，當中，香港的中資股比例頗重，由2009年中至今，大部分時間都在上落通道每股35美元至45美元之間徘徊。近月由於商品價格大跌、中國經濟不景、美國可能加息、外資撤離等因素，EEM跌至上落區底部，不少負面因素都在股價反映出來。不過，只要有對商品市場或中國較有利的消息出現，EEM可能觸底回升，新興市場投資氣氛改善，對港股十分有利。
講開新興市場，對不少外國基金而言，佐丹奴（00709）是一隻老牌新興市場概念股。早在上世紀九十年代，不少外資大行推銷中國人每人買一件佐丹奴T恤都不得了的故事。回想起來，這種推銷手法真是好笑。
佐丹奴股東飲得杯落
今時今日，大部分中國人的確買得起佐丹奴T恤，但市場上卻有甚多選擇，有國際名牌，也有國產牌子，競爭十分激烈。20多年後的今天，佐丹奴新鮮滾熱辣的中期業績顯示，上半年中國市場錄得營業額7.6億元，經營溢利4100萬元，可見新興市場的故事很多時都是一場空，較為適宜炒波幅。
本欄不是認為佐丹奴不值得投資，觀乎其昨天公布的中期業績，在亞洲經營環境困難的情況下，該公司營業額能夠升2%，股東應佔溢利急增20%，更派中期息12.5仙，增加19%，主要原因是成本控制得宜。佐丹奴有這樣的成績，股東們應該飲得杯落。
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